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　　5月12日，中美关税博弈终于取得阶段性进展，关税战大降温：美方取消了对中方共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税。 　　当市场在狂热与恐慌间反复摇摆，全球新一轮大博弈周期已经拉开。当巨大的不确定性席卷而来，危机如此近距离地影响着每一个个人的命运，我们应该何去何从？答案或许藏在历史里。 　　近日，中信书院邀请到美国著名经济史学家、《伟大的博弈》作者约翰·S.戈登

　　5月12日★✿，中美关税博弈终于取得阶段性进展★✿，关税战大降温★✿：美方取消了对中方共计91%的加征关税★✿，中方相应取消了91%的反制关税★✿。

　　当市场在狂热与恐慌间反复摇摆★✿，全球新一轮大博弈周期已经拉开★✿。当巨大的不确定性席卷而来★✿，危机如此近距离地影响着每一个个人的命运★✿，我们应该何去何从？答案或许藏在历史里★✿。

　　近日★✿，中信书院邀请到美国著名经济史学家★✿、《伟大的博弈》作者约翰·S.戈登★✿、北京大学光华管理学院院长刘俏★✿，围绕当前最受关注的时代议题展开了一场深度金融对话★✿。

　　这场跨越时空的思想对话中★✿，戈登和刘俏不仅探讨了当下最值得关注的议题★✿：特朗普的真实意图到底是什么？关税战的终局会是怎样？普通投资者的权益该如何得到保护？他们也再次解读了《伟大的博弈》的核心启示★✿，以及从华尔街三百年的兴衰历史中★✿，我们能吸取哪些跨周期的治理经验★✿。

　　主持人★✿：近期美国股市的动荡★✿、特朗普政府的关税政策与经济衰退风险的加剧公海赌赌船官网710★✿，引发了市场对牛市结束与熊市到来的担忧★✿。我们应该如何理性看待当前的市场过渡期？从1825年的华尔街运河股泡沫★✿，到2008年影响全球的次贷危机★✿，两位认为★✿，有哪些值得我们警惕★✿、反复出现的风险模式？

　　戈登★✿：当人们突然看到一项新技术的巨大潜力时★✿，很容易被集体狂热冲昏头脑★✿。1927年★✿，查尔斯·林德伯格飞越大西洋★✿，令全世界瞬间疯狂★✿：航空公司股价暴涨★✿，甚至连只是名字里含有“航空”二字的铁路公司——海运航空公司的股价也暴涨★✿。但是★✿，现实总会在某个时刻突然现身★✿，市场骤然崩溃★✿。20世纪90年代的互联网泡沫如此★✿，历次房地产泡沫也是如此★✿。

　　类似的情况大约每隔20年上演一次★✿。20年★✿，或许是人们忘记前一次泡沫所需要的时间★✿。但没办法★✿，这就是自由市场的代价★✿。

　　在《伟大的博弈》这本书里★✿，华尔街的百年成长向世界证明着★✿：当资本自由流动时★✿，它所能释放的巨大经济活力★✿。

　　1792年★✿，在一棵梧桐树下★✿，华尔街从仅有24名交易员参与的一份协议起步★✿；经过100年的发展★✿，成为世界第二大交易市场★✿；又过了40年★✿，成为世界第一大交易市场★✿。华尔街是一个完全的自由市场★✿。跟赌场不同★✿，自由市场是一个“正和游戏”★✿，它始终创造着更多的赢家公海赌赌船官网710★✿。

　　刘俏★✿：危机很大程度上和资产价格泡沫有关★✿。事实上★✿，在泡沫破裂前★✿，资产的价格已经偏离了基本面★✿，这是因为人们对某个行业或某项技术抱有过高的期望★✿。

　　比如2008年全球金融危机★✿，它给我们的警示是★✿，要特别留意资产价格泡沫公海赌赌船官网710★✿，确保资源不会过度分配在某些领域★✿，尤其要小心杠杆操作★✿。当人们借钱投资股票或某项金融产品时★✿，如果价格出现不利变化★✿，可能会带来巨大的损失★✿，这可能蕴藏着极大的风险公海赌赌船官网710★✿。

　　主持人★✿：关税是现在最严峻的问题★✿。两位认为★✿，特朗普政府的高关税★✿，会对整个世界的经济和股市产生什么影响？

　　刘俏★✿：如果关税足够高★✿，极端情况下★✿，全球贸易面临萎缩★✿，甚至再也没有交易了★✿，社会将退回到“鲁滨逊经济模式”★✿，这种情况下★✿，市场将成为当地市场★✿，形成许多封闭的小型本地市场★✿。

　　戈登★✿：政治本身就是一场游戏★✿，特朗普在玩的是一场大型“国际扑克”★✿，而关税是摆在牌桌上的“筹码”★✿。

　　实际上★✿，自由贸易的市场不应该存在关税一说★✿。第二次世界大战结束后★✿，美国作为唯一一个没有被战争夷为平地的大国★✿，设定了全世界最低关税★✿，世界贸易因此激增★✿。

　　但是★✿，现在战争已经结束了80年★✿，德国★✿、日本★✿、意大利和法国已经从战争的破坏中恢复过来★✿，可美国仍在支付比他们（别国商品）进入美国更高的关税★✿。这种情况必须停止★✿，游戏应该是公平的★✿。

　　我认为★✿，特朗普宣布加关税的目的★✿，就是让大家坐下来谈谈★✿。特朗普曾经写过一本书叫《交易的艺术》——这就是他想做的风吹亚吉拉★✿，他想达成交易★✿。

　　主持人★✿：资本配置效率决定着一个国家的竞争力★✿。在美国的资源配置上★✿，华尔街曾发挥着重要的作用★✿，但是现在★✿，资本对创新企业的激励作用更凸显★✿。我们应该如何理解资本市场从“资源分配器”到“创新催化剂”的这种角色演变？

　　19世纪30年代★✿，铁路作为尖端技术兴起时★✿，建设成本高昂★✿，每英里耗资3万美元★✿。如果没有华尔街的融资★✿，铁路不可能普及★✿。

　　现在★✿，全世界最前沿的AI技术★✿，同样需要巨额投入★✿。虽然这项创新科技暴露出了很多问题★✿，比如不少学生甚至让AI代写论文……但即便如此★✿，我们已经看到了AI所蕴藏的巨大潜力★✿，而资本是背后不可或缺的“燃料”★✿。

　　刘俏★✿：资本应该扮演两个角色★✿：一是近期资本★✿；二是长期创新激励角色★✿，确保资源能分配给生产力最高的部门★✿。

　　中国股市自从20世纪90年代重启后★✿，一直在工业化进程中发挥着非常重要的融资作用★✿。现在★✿，全球经济面临巨大的挑战公海赌赌船官网710★✿，即缺乏生产力目标★✿，美国的全要素生产率目标下降到1%以下★✿，中国也面临同样的问题★✿。

　　当前★✿，中美两国均面临经济放缓★✿。资金将流向何处？这会是巨大的挑战★✿。我们能否发现一些可观的甚至是的巨大投资机会★✿，这些机会可以吸收全球市场中的大量流动性★✿。

　　当前★✿，中国的经济从“投资驱动型”转向“创新和消费驱动型”增长模式★✿，需要充分利用资本市场★✿，带动更多资金流入这些领域★✿。美国的“星际之门”计划耗资约5000亿美元★✿，这需要强大的资本力量★✿。中国的数字化转型★✿、碳中和这些创新领域都需要大量融资风吹亚吉拉★✿。我们需要更强大★✿、更具创新性的公司★✿。一个更有效的股票市场★✿，应该能够为这些规模相对不大★✿、但是很有创新性的行业分配更多资源★✿。

　　主持人★✿：现在复杂多变的国际局势下★✿，全球化带来的更多是机会还是挑战？两位如何看待当前资本市场的这种不确定性？我们能从历史中吸取哪些“跨周期治理”经验？

　　大量实证表明★✿，每个经济体都能从全球化中受益★✿，股市也不例外风吹亚吉拉★✿。中国股市也借鉴了华尔街的经验★✿，如果没有全球化★✿，我们在资本市场的发展初期就没有可借鉴的监管体系★✿。

　　全球化带来了股市的高流动性★✿，投资者可以投资来自不同国家★✿、不同经济体的公司★✿，可以拥有更丰富的投资组合★✿，这有利于股票市场健康的价格发现★✿。

　　而且我认为★✿，人工智能和气候变化领域★✿，现在仍然有大量的投资机会★✿，而许多伟大的公司可能会从这些领域涌现出来★✿。

　　历史的确能提供“镜鉴”★✿。比如★✿，华尔街历史上最伟大的投资者之一科尼利厄斯•范德比尔特★✿，他有两个规则可以借鉴★✿：永远不要买你不想要的东西★✿；在行动前★✿，不要告诉别人你在做什么★✿。

　　另外★✿，20世纪30年代的伟大投资者★✿、《聪明的投资者》作者本杰明·格雷厄姆★✿，他也曾经在书中写道★✿：不要去追热门的股票★✿，而要去找不热门的股票★✿。遵循了格雷厄姆这条建议的沃伦•巴菲特★✿，现在坐拥1860亿美元的财富★✿。

　　主持人★✿：历次金融危机后★✿，美国总是能通过创新和改革实现复苏★✿。两位认为★✿，这对全球资本市场的长期发展有何启示？

　　戈登★✿：这些危机揭示了一个核心真相★✿：全球资本市场由人类管理★✿，而人类天然存在弱点——“集体盲从”★✿。而当多数人认为该买入时★✿，往往已经是泡沫的末期了★✿。

　　上世纪20年代★✿，人们可以用保证金购买股票★✿，而且只需要支付10%的资金★✿，这助长了杠杆投机★✿。于是★✿，1929年股市大崩盘后★✿，美国证券交易委员会（SEC）成立★✿，将保证金比例提高到40%-50%★✿，大大降低了市场的波动性★✿。

　　而且★✿，规则需要与时俱进★✿。19世纪末★✿，当工业资本主义在美国得到发展时★✿，约翰•D•洛克菲勒和所有这些所谓的“强盗大亨”并没有违反任何法律★✿，但造成了市场的垄断★✿，我们必须再次找到新的规则★✿，扼制资本市场的垄断★✿。

　　一个健康优质的股票市场★✿，要确保价格处于合理水平★✿，需要提高信息质量★✿，确保信息披露的质量和效果★✿、落实有效的监管和规则★✿，来遏制资产价格过度偏离基本面★✿。

　　现在★✿，技术正在重塑资本市场★✿。人工智能或是大数据分析给资本市场带来了改变★✿，这些技术可以提高股市的透明度★✿，有利于某个特定的股票市场或资本市场的长期发展★✿。

　　但是风吹亚吉拉★✿，法治会比技术更重要★✿，我们需要建立一套更可信的文化★✿，来增强投资者之间★✿、投资者和投资公司之间的信任★✿。

　　主持人★✿：普通投资者是金融市场的重要参与者★✿。在当前全球经济形势不明朗的情况下★✿，资本市场如何通过制度设计保护普通投资者的权益？

　　戈登★✿：普通投资者始终非常重要★✿，只是参与方式跟过去不同★✿，他们正在从“散户冲锋”转向“机构代持”风吹亚吉拉★✿。

　　现在★✿，美国的中产阶级选股已经不再是个人决策★✿，而是专业机构决策★✿。在美国风吹亚吉拉★✿，70%的金融资产由中产阶级通过公募基金★✿、养老基金和年金等方式持有★✿。

　　刘俏★✿：个人投资者是中国股市的主力★✿，他们持有80%的流通股公海赌赌船官网710★✿，贡献着超过90%的股票交易量★✿。但是★✿，大部分个人投资者由于信息劣势★✿，其实都无法从交易中获利★✿。

　　随着时间的推移★✿，机构投资者★✿、公募基金肯定会变得越来越重要★✿。这不仅是美国股市的经验★✿，更是中国股市的发展方向★✿。

　　主持人★✿：戈登在《伟大的博弈》这本书中★✿，揭示了资本市场发展中的很多伦理问题公海赌赌船官网710★✿。那么★✿，资本市场在追求利润的同时★✿，应该如何兼顾社会责任？

　　社会责任本质上属于政府的职责范畴★✿。就像在体育赛事里★✿，球员的目标是赢得比赛★✿，维护规则是裁判的职责★✿。同理★✿，资本市场本身也没有承担社会责任的职能★✿，社会责任需要政府通过规则来监督★✿。

　　刘俏★✿：资本市场的核心功能是资源配置★✿。但是公海赌赌船官网710★✿，传统的定价机制过于侧重利润这个狭隘指标★✿，价值应当包含员工福祉★✿、社会效益★✿、环境责任等更广泛的内涵★✿。

　　对于投资者★✿、决策者和监管机构来说★✿，现在是时候考虑重新定义价值了★✿。只有当价格更全面地反映企业的ESG价值时★✿，市场才能诞生真正负责任的公司★✿。欢迎公海来到赌船710★✿，欢迎来到公海 欢迎来到赌船!★✿，柳州留学欢迎你来到公海欢迎你来到赌船★✿，继续教育★✿！